优配合伙人美制药行业面临特朗普政策双重冲击药品定价成核心风险

美国制药行业正面临特朗普政府政策的双重冲击，但真正让投资者担忧的是药品价格管制的不确定性优配合伙人，而非关税威胁。

美国总统特朗普于9月25日宣布，自2025年10月1日起，将对任何品牌或专利的医药产品征收100%的关税，除非这些公司在美建立制药工厂。然而，考虑到大多数制药巨头已在扩建美国制造产能，这一政策的实际影响相对有限。相比之下，特朗普要求制药公司将美国药价降至其他发达市场最低水平的提案，将直接冲击行业的利润来源。

特朗普此前设定9月29日为最后期限优配合伙人，要求制药公司降低美国药价，否则政府将采取措施保护美国家庭免受药品滥用定价之害。本周有报道称，白宫正考虑通过医疗保险和医疗补助服务创新中心推出试点项目，将部分Medicare和Medicaid的价格向全球水平看齐。

行业估值已反映悲观预期。纽交所Arca制药指数的预期市盈率仅为13.6倍，而标普500指数为23倍，折价幅度超过40%，达到数十年来的最大值。分析师预计，一旦政策不确定性消除，该板块有望迎来反弹。

尽管特朗普的关税政策对制药行业的实际影响有限，但药品价格管制才是真正的核心风险。Bernstein分析师Courtney Breen指出，对未在美建厂公司征收100%进口关税的政策接近最佳情况。大多数制药巨头已在扩建美国制造产能，足以规避高额关税。制药行业已承诺在本十年末前投资超过3500亿美元用于美国国内投资，这些产能布局为行业提供了关税缓冲。

报道指出，药品价格管制才是行业面临的真正威胁。投资者担心相关政策最快下周就可能出台。制药公司试图通过提供绕过中间商的直接患者定价，以及在海外以更高价格推出新产品来安抚政府，但在最关键的美国药价折扣水平问题上，行业几乎没有取得进展。

本周报道显示，白宫正考虑通过医疗保险和医疗补助服务创新中心推出试点项目，这与特朗普第一任期的类似举措相似。此前这些努力曾引发行业诉讼，预计新政策也将面临同样阻力。

此外，投资者也担心特朗普政府如何运用拜登政府创设的药品定价权力。《通胀削减法》允许Medicare就热销药品价格进行谈判优配合伙人，下一批15种将在2027年享受折扣的药品的谈判价格将于11月公布。摩根大通分析师Chris Schott预计，特朗普政府可能比拜登政府更激进地运用该法律框架，对诺和诺德的Ozempic和Teva的Austedo等产品寻求30%至50%的折扣，进一步压缩行业利润空间。

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